近日，安踏發(fā)布了一則管理層變動(dòng)公告，公司創(chuàng)始人丁世忠卸任CEO，對(duì)此安踏表示是為了更好地落實(shí)“多品牌”、“全球化”戰(zhàn)略。 

　　早前發(fā)布的財(cái)報(bào)顯示，曾經(jīng)的主力創(chuàng)收品牌FILA在2022年陷入負(fù)增長，包括主品牌在內(nèi)的其他品牌則均保持著20%左右的增速。從整體上看，安踏在FILA增長失速后，公司的業(yè)績?cè)鰟菀渤霈F(xiàn)了明顯放緩。 

　　此次人事變動(dòng)中，最引人關(guān)注的是關(guān)于3年前斥巨資收購的亞瑪芬的人事安排，此次收購直接導(dǎo)致安踏在一段時(shí)間內(nèi)資產(chǎn)負(fù)債率升高。安踏對(duì)亞瑪芬享有絕對(duì)的控制權(quán)，但一直未將亞瑪芬并表的做法也一直飽受爭議。 

　　增長失速，雙CEO來了 

　　除了公司創(chuàng)始人丁世忠卸任首席執(zhí)行官，并留任董事會(huì)主席外，安踏此次人事調(diào)整的重頭戲在其他幾位高管的職位調(diào)整上。 

　　其中，鄭捷卸任集團(tuán)總裁和戶外運(yùn)動(dòng)品牌群首席執(zhí)行官，留任執(zhí)行董事；首席財(cái)務(wù)官賴世賢和專業(yè)運(yùn)動(dòng)品牌群首席執(zhí)行官吳永華卸任原有職務(wù)，二人的新身份均為聯(lián)席首席執(zhí)行官。 

　　調(diào)整后，安踏將現(xiàn)有品牌劃分為主品牌（安踏）、FILA、亞瑪芬、其他品牌四大板塊。公告顯示，丁世忠將繼續(xù)管理生產(chǎn)職能，但不再負(fù)責(zé)供應(yīng)鏈管理。其他三位高管中，賴世賢分管主品牌和其他品牌，吳永華則負(fù)責(zé)FILA，鄭捷繼續(xù)以亞瑪芬首席執(zhí)行官的身份負(fù)責(zé)相關(guān)業(yè)務(wù)。 

　　丁世忠卸任首席執(zhí)行官無疑是一種“放權(quán)”的做法，安踏的基本盤中所包含的一系列品牌由兩位聯(lián)席首席執(zhí)行官負(fù)責(zé)。新收購亞瑪芬則由鄭捷負(fù)責(zé)，亞瑪芬作為始祖鳥的母公司，旗下還有阿托米克、威爾勝等戶外品牌。 

　　這樣的人事安排，很難不讓人把它與早前安踏披露的2022年第四季度及全年運(yùn)營表現(xiàn)聯(lián)系起來。與前兩年相比，安踏的2022年過得頗為不易。 

　　按季度看，2022年第四季度，安踏主品牌整體產(chǎn)品零售金額較2021年同期錄得高單位數(shù)的負(fù)增長，F(xiàn)ILA較2021年同期錄得10%-20%的負(fù)增長，其他品牌則同比增長10%-20%。2022年全年，安踏主品牌錄得低單位數(shù)正增長，F(xiàn)ILA出現(xiàn)負(fù)增長，其他品牌均取得了10%-20%的正增長。 

　　FILA作為此前安踏的主要?jiǎng)?chuàng)收品牌，它一度曾為安踏貢獻(xiàn)著超過40%的收入。2022年中報(bào)顯示，F(xiàn)ILA是當(dāng)時(shí)安踏所有品牌群里唯一負(fù)增長的品牌，營收下滑了0.5%，這是自2009年從百麗國際手中收購以來首次出現(xiàn)負(fù)增長。 

　　同時(shí)，安踏的資產(chǎn)負(fù)債率近年來也一直居高不下。2018年之前，安踏的資產(chǎn)負(fù)債率普遍低于30%，屬行業(yè)平均水平。 

　　然而自收購亞瑪芬之后，安踏的資產(chǎn)負(fù)債率就開始有些“脫韁”，從2018年中報(bào)時(shí)的6%升至22.8%，到2021年已經(jīng)飆升至54%。即便到了2022年上半年，安踏的資產(chǎn)負(fù)債率有所下降，但仍然有45.85%。而同期李寧的資產(chǎn)負(fù)債率僅為28.68%。 

　　對(duì)于增長放緩，安踏稱是受疫情影響，2022年公司被迫關(guān)閉了部分FILA門店，由于關(guān)店區(qū)域主要是一二線城市，F(xiàn)ILA在這部分地區(qū)布局較多，從而影響了FILA的增長。 

　　但這一理由似乎并不能站住腳。公開資料顯示，韓國F&F集團(tuán)旗下的MLB2020年在大陸地區(qū)的銷售額約為4.3億元，2021年這一數(shù)字約為17億元。近日，MLB預(yù)計(jì)2022年其中國區(qū)的銷售額預(yù)計(jì)將達(dá)到60億元，且與FILA一樣，MLB的門店也主要分布于各一二線城市。 

　　亞瑪芬要上市嗎？ 

　　2019年3月，安踏與方源資本、騰訊等組成財(cái)團(tuán)，以46億歐元現(xiàn)金（約360億元人民幣）收購亞瑪芬的全部股權(quán)，亞瑪芬最終與AS Holding組成全資附屬公司，安踏在其中持股57.95%。 

　　時(shí)任CEO丁世忠曾稱，收購亞瑪芬是他創(chuàng)業(yè)以來做過的最大膽的決定。收購亞瑪芬也是當(dāng)年國內(nèi)服裝行業(yè)最大的一筆收購。收購?fù)瓿芍�初，他提出了�?0億歐元發(fā)展計(jì)劃”，要將亞瑪芬旗下的5個(gè)品牌打造成10億歐元級(jí)品牌。 

　　亞瑪芬是一個(gè)芬蘭體育用品公司，旗下有始祖鳥、威爾勝等13個(gè)品牌，且均在垂直運(yùn)動(dòng)領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位。然而在收購?fù)瓿芍�后，亞瑪芬直�?021年都沒有實(shí)現(xiàn)過盈利，安踏預(yù)計(jì)2022年亞瑪芬將為公司帶來1億元的利潤，但與過去幾年的虧損相比，這個(gè)數(shù)字仍有些單薄。 

　　2019-2021年3年間，按照安踏在亞瑪芬的持股比例，安踏分別需要為亞瑪芬承擔(dān)6.3億元、6.01億元和8100萬元的虧損。 

　　但這部分虧損卻無需體現(xiàn)在安踏的財(cái)報(bào)中，因?yàn)殡m然安踏對(duì)亞瑪芬擁有絕對(duì)的控制權(quán)，但安踏并未將亞瑪芬并入財(cái)報(bào)，而是以投資收益的形式單獨(dú)列出，以權(quán)益法核算而非成本法。 

　　會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中，權(quán)益法一般用于股權(quán)比例在20%-50%的長期股權(quán)投資，而安踏持有的亞瑪芬股份已經(jīng)超過50%卻仍可以不并表，這種現(xiàn)象很罕見。安踏解釋稱，亞瑪芬還有其他股東提名的董事，公司決策需要征求他們的同意所以不能并表。 

　　這個(gè)理由和FILA虧損的理由一樣難以服人，對(duì)一家公司而言，存在股東提名的董事本身是一件非常正常的事情。 

　　值得一提的是，亞瑪芬還在2022年末傳出了計(jì)劃上市的消息，多家媒體稱安踏和亞瑪芬的共同投資者正在與投行就IPO做初步洽談，時(shí)間和地點(diǎn)都尚未確定。對(duì)于此傳聞，安踏方面表示：不對(duì)市場傳聞和猜測作評(píng)論和回應(yīng)。 

　　但從收購之后安踏對(duì)手中股權(quán)的安排上，仍然能夠看出安踏對(duì)亞瑪芬寄予厚望。 

　　2019年12月，安踏從手中57.95%的亞瑪芬股權(quán)里拿出5.25%，作價(jià)1.4億歐元出售給超泓、晉富、紅杉SPV、眾為等買家。這部分股票若按照安踏的收購價(jià)計(jì)算，價(jià)值2.41億歐元，相當(dāng)于打了58折。 

　　其中，超鴻獲得了其中的2.67%，另外0.83%的股權(quán)則由晉富接盤。超泓的執(zhí)行董事為丁世忠、賴世賢、吳永華、鄭捷，這4位同時(shí)是當(dāng)時(shí)安踏的執(zhí)行董事，他們的名字也出現(xiàn)在此次人事變動(dòng)的公告當(dāng)中。而晉富背后則是安踏高管團(tuán)隊(duì)。 

　　2019年收購亞瑪芬其實(shí)是一次溢價(jià)收購，收購價(jià)為40億歐元，而當(dāng)時(shí)市場對(duì)亞瑪芬的估值是30億歐元�？梢哉f，上述高管們購得的股份，是貨真價(jià)實(shí)的低價(jià)。 

　　經(jīng)過數(shù)年的經(jīng)營，截至2021年，F(xiàn)ILA共有2054家門店，數(shù)量與斯凱奇相當(dāng)，相當(dāng)于兩個(gè)半安德瑪。在門店數(shù)量遠(yuǎn)低于主品牌的情況下，F(xiàn)ILA連年貢獻(xiàn)著收入的大頭。無論FILA的增長是否觸及天花板，它在集團(tuán)營收中極高的占比都無法令安踏的管理層安心。2022年第四季度的業(yè)績也表明了一點(diǎn)：FILA的業(yè)績打個(gè)噴嚏，安踏的業(yè)績就會(huì)感冒。 

　　降低集團(tuán)對(duì)FILA的依賴度幾乎是安踏任何時(shí)候需要考慮的事情，更何況，沒有哪家運(yùn)動(dòng)品牌能夠拒絕旗下有兩家上市公司的誘惑。（侯書青）（思維財(cái)經(jīng)出品）