今年三季度，廣義貨幣信貸“量”的指標增速總體呈上升趨勢

　　資料來源：CEIC,華泰證券研究所

　　伴隨著中國經(jīng)濟的日益復蘇，對于明年貨幣政策可能產(chǎn)生的變化，市場正在形成相對一致的預期，即貨幣政策將進一步回歸常態(tài)。貨幣政策的變化無疑將對資產(chǎn)價格產(chǎn)生影響，業(yè)內(nèi)人士指出，明年A股市場仍將保持結構性行情，盈利向好、現(xiàn)金流好且穩(wěn)定的公司更受青睞。

　　貨幣政策將進一步回歸常態(tài)

　　貨幣政策將進一步回歸常態(tài)正在成為市場人士的普遍共識。日前發(fā)布的《2020年第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》（下稱《報告》）指出，穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度、精準導向，更好適應經(jīng)濟高質量發(fā)展需要，更加注重金融服務實體經(jīng)濟的質量和效益�！秷蟾妗窂娬{(diào)，處理好內(nèi)外部均衡和長短期關系，盡可能長時間實施正常貨幣政策，保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定。

　　浙商證券首席經(jīng)濟學家李超表示，《報告》摘要的下階段政策展望中首次提出“保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定”的措辭，這與央行行長易綱10月兩次“把好貨幣供應總閘門”及金融穩(wěn)定報告“實現(xiàn)穩(wěn)增長和防風險長期均衡”等措辭相呼應，體現(xiàn)出央行對金融穩(wěn)定問題的關注，預計后續(xù)穩(wěn)定宏觀杠桿率將逐漸成為政策重點。

　　光大證券研究所金融業(yè)首席分析師王一峰表示，與二季度報告相比，三季度報告在貨幣政策展望部分，再度增加了“把好貨幣供給總閘門”的表述，貨幣政策“中性”溢于言表。今年春節(jié)以來，受疫情和經(jīng)濟下行壓力的影響，逆周期宏觀調(diào)控政策力度有所加大，導致我國宏觀杠桿率出現(xiàn)抬升。而隨著我國經(jīng)濟逐季復蘇，經(jīng)濟接近潛在增長水平，貨幣政策逐步走向正�；�，穩(wěn)定宏觀杠桿率再度納入監(jiān)管視野。結合央行強調(diào)“盡可能長時間實施正常貨幣政策”的相關表述，預計下一階段，貨幣政策將繼續(xù)維持“不松不緊”的中性取向，全面降準、下調(diào)或上調(diào)政策利率的概率均不大。

　　國金證券研究則指出，下一階段，央行的政策思路將保持繼續(xù)完善貨幣供應調(diào)控機制，根據(jù)宏觀形勢和市場需要，科學把握貨幣政策操作的力度、節(jié)奏和重點，既保持流動性合理充裕，不讓市場缺錢，又堅決不搞“大水漫灌”，不讓市場的錢溢出來。該機構指出，貨幣政策尚未到緊縮時期，財政政策繼續(xù)堅持逆周期調(diào)節(jié)。當前經(jīng)濟呈現(xiàn)投資偏強、消費偏弱的格局，總體來看，經(jīng)濟仍然處于弱復蘇狀態(tài)。預計貨幣政策會相對保持平穩(wěn)，常態(tài)化操作以保證流動性合理充裕，考慮到地方專項債發(fā)行已經(jīng)結束，財政擴張力度雖邊際趨緩，但堅持逆周期調(diào)節(jié)的方向依然明確。市場不必擔心寬松政策過快退出的問題。

　　A股市場仍具配置吸引力

　　貨幣政策的變化無疑會對股票市場的運行產(chǎn)生影響，但整體來看，這一影響是有限的。從市場資金供給來看，A股明年仍將有大量增量資金流入，市場不必過于擔憂。招商證券研究指出，展望2021年，盈利驅動下，A股市場有望繼續(xù)上行，在此框架下，2021年A股市場流動性可能呈現(xiàn)“前高后低”的狀態(tài)。從資金供給端來看，不同于2015年，本輪居民資金入市更多通過基金投資，使得基金擴張持續(xù)時間更長；銀行理財子公司初具規(guī)模，積極布局混合型產(chǎn)品；保險資金目前股票和基金配比仍有較大提升空間；在經(jīng)濟改善、人民幣升值背景下，外資有望繼續(xù)流入。資金需求端，注冊改革持續(xù)推進，IPO繼續(xù)提速；定增項目落地將繼續(xù)推高本輪定增規(guī)模；在解禁規(guī)模較高及市場可能加速上行的假設下，重要股東減持規(guī)模預計延續(xù)擴張。綜合以上因素測算顯示，2021年A股資金流入規(guī)模仍有望超萬億。

　　整體上看，前海開源基金首席經(jīng)濟學家楊德龍對《經(jīng)濟參考報》記者表示，隨著我國經(jīng)濟的逐步復蘇，預計明年貨幣政策將逐漸恢復到正常狀態(tài)，但這種退出將是會把握一定節(jié)奏的，不會出現(xiàn)快速收縮的情形，因此市場的流動性仍將保持在合理狀態(tài)。整體來看，貨幣政策的變化不會對A股市場產(chǎn)生特別大的影響，市場仍將保持一個結構性行情。中泰證券首席經(jīng)濟學家李迅雷也對記者表示，對于貨幣政策明年可能出現(xiàn)的收縮，目前市場已經(jīng)形成了比較一致的預期，但不會對股票市場產(chǎn)生較大的影響。

　　從市場風格上看，川財證券研究所所長、首席經(jīng)濟學家陳靂則對《經(jīng)濟參考報》記者表示，11月以來，債務市場信用事件頻發(fā)，對信用資產(chǎn)和貨幣政策有所影響。著眼中長期，需關注企業(yè)直接融資成本回升情況，另一方面，預計銀行貸款規(guī)模也會發(fā)生變化，對A股上市公司而言，現(xiàn)金流好且穩(wěn)定的公司更容易受到資本市場的青睞。他指出，當前國內(nèi)利率仍維持高位，疊加信用事件對市場情緒的影響，從機構對股市的配置看，風險偏好明顯降低。海外方面，在新冠疫情的影響下，全球流動性寬松明年或仍將延續(xù)，利好國內(nèi)避險資產(chǎn)，即便國內(nèi)貨幣政策回歸正常，A股市場仍有配置吸引力，但會更加重視一些財務角度高質量的公司。