全球最大對(duì)沖基金的創(chuàng)始人Ray Dalio最近“炮轟”美聯(lián)儲(chǔ)的加息政策，稱利率上調(diào)100個(gè)基點(diǎn)（按每次加息25個(gè)基點(diǎn)算，共計(jì)加息4次）將帶來(lái)一萬(wàn)億美金的損失。

　　據(jù)Zerohedge報(bào)道，全球最大對(duì)沖基金橋水（Bridgewater）的創(chuàng)始人雷·戴利奧(Ray Dalio)當(dāng)?shù)貢r(shí)間10月5日在第40屆央行年度研討會(huì)上向紐約聯(lián)儲(chǔ)官員們做了一場(chǎng)非常精彩的演講。戴利奧質(zhì)疑正統(tǒng)經(jīng)濟(jì)理論，并指出那些曾經(jīng)被歸類為邊緣的博客現(xiàn)在已經(jīng)不再被人爭(zhēng)議：

　　這并非一個(gè)正常的商業(yè)周期，我們可能正處在一個(gè)非同尋常的增長(zhǎng)緩慢的環(huán)境。當(dāng)前的貨幣政策工具的效果將越來(lái)越小，（經(jīng)濟(jì)）下行的風(fēng)險(xiǎn)是不均勻的，未來(lái)投資收益將非常低。

　　普通百姓，尤其是中低收入階層在面對(duì)經(jīng)濟(jì)停滯不前時(shí)顯得急躁，這將帶來(lái)危險(xiǎn)的民粹主義和民族主義。

　　戴利奧進(jìn)一步指出，2008年 金融危機(jī)遺留下來(lái)的債務(wù)泡沫并未消失。相反，其規(guī)模已增至令人吃驚的程度�！澳壳白畲蟮穆闊┦牵�一個(gè)債務(wù)周期能榨取的東西就這么多，而大部分國(guó)家已經(jīng)接近這個(gè)極限。”

　　盡管潛在的（債務(wù)）癥狀一目了然，但是，想要制定出有效的解決方案并非易事。恰恰相反，實(shí)則難上加難。戴利奧表示：“當(dāng)我們做預(yù)測(cè)的時(shí)候，我們認(rèn)為融資難的狀況將愈發(fā)加劇，這是由于高債務(wù)水平、巨大的養(yǎng)老金和醫(yī)保負(fù)擔(dān)，而這兩個(gè)因素又導(dǎo)致收入增速、投資回報(bào)低以及負(fù)債加速增長(zhǎng)。由于人口因素，比如嬰兒潮一代正在從工作、交稅人群變?yōu)橥诵�、享受醫(yī)保的人群，大部分國(guó)家將面臨養(yǎng)老負(fù)擔(dān)和醫(yī)保負(fù)擔(dān)遠(yuǎn)大于其債務(wù)水平的困境�！�

　　這里，橋水創(chuàng)始人戴利奧簡(jiǎn)單解釋了該體制不能長(zhǎng)久的原因�！氨M管債務(wù)被債權(quán)人視為一種資產(chǎn)，但其從根本上說(shuō)對(duì)債務(wù)人是一種責(zé)任。債權(quán)人通常認(rèn)為，其持有的資產(chǎn)可以被出售并購(gòu)買東西，因此他們相信可以不用工作也具有購(gòu)買力。類似的，退休者預(yù)期他們將不用工作就能獲得被承諾的養(yǎng)老金和醫(yī)保金。因此，所有這些人都預(yù)期自己未來(lái)不勞動(dòng)也能獲得巨大的購(gòu)買力。與此同時(shí)，工人們希望獲得與其付出相對(duì)等的購(gòu)買力。但是這幾方不可能同時(shí)被滿足�！�

　　而這些因素共同作用的結(jié)果就是，我們?nèi)缃窨吹酱蠖鄶?shù)央行官員努力把利率壓低到對(duì)儲(chǔ)戶沒(méi)有吸引力的程度，他們將債務(wù)貨幣化并購(gòu)買更具風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)來(lái)減輕債務(wù)壓力，從而刺激經(jīng)濟(jì)。作為投資者，我們很少能看到，某一市場(chǎng)能像當(dāng)前債券市場(chǎng)一般被極度高估，后者已經(jīng)逼近極限。因?yàn)樨?fù)利率債券的收益率是存在極限的。債券市場(chǎng)的預(yù)期投資回報(bào)相對(duì)于其風(fēng)險(xiǎn)來(lái)說(shuō)已經(jīng)非常差。

　　在實(shí)際市場(chǎng)中這意味著什么呢？簡(jiǎn)言之，債權(quán)持有人將因?yàn)榫闷冢╠uration）將承受許多痛苦�！爸灰�利率上行的速度略超當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期，那么債券和所有資產(chǎn)價(jià)格都將遭遇重創(chuàng)，因?yàn)樗麄儗?duì)于用于計(jì)算未來(lái)現(xiàn)金流的帖現(xiàn)率非常敏感。由于利率走低，所有資產(chǎn)的有效持有時(shí)間都已被延長(zhǎng)，因此它們對(duì)價(jià)格更加敏感�！�

　　比如，如果美債收益率走高100個(gè)基點(diǎn)，那么全球債市就將面臨1981年債市崩盤以來(lái)最慘痛的下跌。由于超低利率已經(jīng)反映在了所有投資資產(chǎn)價(jià)格里，利率上升100個(gè)基點(diǎn)也將使這些資產(chǎn)價(jià)格遭遇重創(chuàng)。

　　這是迄今為止戴利奧（對(duì)債市）發(fā)出的最明確的警告。

　　當(dāng)然，老讀者對(duì)此并不感到新鮮。早在6月，我們網(wǎng)站上就已刊登了一篇債券市場(chǎng)大量久期風(fēng)險(xiǎn)敞口（duration exposure）的文章，并解釋了“為什么美聯(lián)儲(chǔ)陷入困境：加息1%將造成高達(dá)24萬(wàn)億 美元的損失？”

　　根據(jù)高盛評(píng)估數(shù)據(jù)顯示，1994年，該債券指數(shù)的平均收益率為5.6%，而目前只有2.2%。債券息票的降低意味著現(xiàn)在來(lái)自于本金的債券現(xiàn)金流成比例地增加了。

　　以下是關(guān)于利率增加1%將如何導(dǎo)致數(shù)萬(wàn)億損失的計(jì)算。

　　包括國(guó)債，聯(lián)邦機(jī)構(gòu)債券，抵押貸款，企業(yè)債券，市政債券以及ABS在內(nèi)的所有美國(guó)債券，總面值達(dá)到了40萬(wàn)億美元（證券業(yè)和金融市場(chǎng)協(xié)會(huì)）。巴克萊美國(guó)綜合債券指數(shù)的總面值相對(duì)小一點(diǎn)，達(dá)到了17萬(wàn)億美元，而該指數(shù)不包括如短期的貨幣市場(chǎng)等類別的債務(wù)。為了讓數(shù)據(jù)看起來(lái)更舒服，高盛使用巴克萊未償債務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，盡管高盛承認(rèn)這可能會(huì)造成損失評(píng)估保守。但無(wú)論使用哪種標(biāo)準(zhǔn)，按實(shí)際美元計(jì)的未償債務(wù)總額自2000年以來(lái)增長(zhǎng)超過(guò)了60%。

　　5.6年的久期（duration）加上17萬(wàn)億美元的名義風(fēng)險(xiǎn)敞口，以及105.6美元的美元的債券價(jià)格表明，利率上升100個(gè)基點(diǎn)將轉(zhuǎn)換為1萬(wàn)億美元的市值損失。這是對(duì)債券市場(chǎng)的一種較保守的估計(jì)。如果對(duì)債券市場(chǎng)規(guī)模做更廣泛地評(píng)估，使其升至40萬(wàn)億美元，那么對(duì)市值損失的估計(jì)就達(dá)到了2.4萬(wàn)億美元。這一數(shù)字令人震驚，但1萬(wàn)億美元的損失估計(jì)仍然非常巨大。

　　比1994年債券市場(chǎng)拋售所造成的市值損失(經(jīng)通帳調(diào)整后)要大了50%，也比非機(jī)構(gòu)住房抵押貸款擔(dān)保證券市場(chǎng)迄今為止所累計(jì)的信貸損失還要大。

　　高盛在6月初在對(duì)利率上升引發(fā)巨大損失的報(bào)告中總結(jié)稱：

　　“即使加息沒(méi)有造成一個(gè)龐大的社會(huì)凈虧損，1萬(wàn)億美元的毛損失估計(jì)結(jié)果也顯示，一些投資者（或投資企業(yè)）可能會(huì)面臨巨大麻煩。例如，在1994年的債券市場(chǎng)下跌中，抵押貸款衍生產(chǎn)品組合的虧損是導(dǎo)致加州橙縣破產(chǎn)事件的主要因素。總之，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)敞口總額的增加，加上債券久期的延長(zhǎng)，以及可以說(shuō)是昂貴的債券市場(chǎng)，都表明收益率上升的情況應(yīng)當(dāng)被列入 風(fēng)險(xiǎn)投資經(jīng)理的預(yù)期中�！�

　　全球最大對(duì)沖基金橋水已預(yù)見(jiàn)了（美聯(lián)儲(chǔ)）加息將造成重大虧損，這一點(diǎn)顯而易見(jiàn)。

　　如果在座的各位精英都承認(rèn)美聯(lián)儲(chǔ)不僅陷入困境，同時(shí)加息將導(dǎo)致35年來(lái)最嚴(yán)重的損失，那么戴利奧或許會(huì)建議：

　　當(dāng)前，不少風(fēng)險(xiǎn)更大的資產(chǎn)相較債券和現(xiàn)金更有吸引力，當(dāng)然，鑒于風(fēng)險(xiǎn)因素，這些資產(chǎn)的價(jià)格也不便宜。如果這一局面繼續(xù)，類似黃金這樣的非金融性的財(cái)富儲(chǔ)存資產(chǎn)的吸引力將變得越來(lái)越大，尤其是 匯率波動(dòng)開始加劇的時(shí)候。

　　至于 拐點(diǎn)何時(shí)出現(xiàn)，我們拭目以待。