英國(guó)全民公投“脫歐”結(jié)果引發(fā)了全球資產(chǎn)價(jià)格劇烈波動(dòng)。自6月23日發(fā)布公投結(jié)果以來(lái)，芝商所(CME Group)旗下紐約商品交易所COMEX黃金期貨價(jià)格累計(jì)上漲近8%，同期白銀期價(jià)漲逾16%。一時(shí)間，風(fēng)險(xiǎn)厭惡情緒升溫，全球股市暴跌，而金銀卻成了資本市場(chǎng)的“新寵”。

　　受英退歐公投結(jié)果影響，人民幣兌美元匯率有所貶值，甚至一度創(chuàng)下2010年12月底以來(lái)新低。不僅中國(guó)，幾乎大部分國(guó)家貨幣都遭遇了較大波動(dòng)，使得投資者尋求安全資產(chǎn)庇護(hù)。因其對(duì)避險(xiǎn)情緒及其敏感，黃金被冠“金博士”美譽(yù)。在美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期下，黃金與美元相媲美，“黑天鵝”事件頻發(fā)背景下，誰(shuí)是避險(xiǎn)“樂(lè)土”?

　　傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)受青睞

　　英國(guó)退歐公投前，市場(chǎng)一度預(yù)測(cè)其留歐可能性較大，風(fēng)險(xiǎn)偏好有所上升，金價(jià)還有較大幅度回落;然而投票開(kāi)始后，支持退歐選票領(lǐng)先，中間雖偶有反超，但退歐選票在大部分時(shí)間都是領(lǐng)先，且領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大，因此投票沒(méi)結(jié)束前可以看到，金融市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)大反轉(zhuǎn)，黃金價(jià)格一度漲幅超6%。除人民幣以外，英國(guó)退歐使得英鎊、歐元、日元及新興市場(chǎng)貨幣對(duì)美元不同幅度貶值。但值得注意的是，6月24日，美元指數(shù)從最低93.036點(diǎn)漲至96.703點(diǎn)，波動(dòng)幅度接近4%，收盤當(dāng)日上漲2.32%。

　　“目前看，市場(chǎng)公認(rèn)的避險(xiǎn)資產(chǎn)主要有黃金和美元，隨著英國(guó)脫歐事件發(fā)酵，避險(xiǎn)資產(chǎn)開(kāi)始買入美元和黃金，導(dǎo)致這兩種價(jià)格持續(xù)上漲�！备窳执笕A期貨研發(fā)總監(jiān)李永民說(shuō)。

　　李永民表示，黃金、白銀等貴金屬之所以受人青睞，最主要原因是這些金屬的稀少性，且貴金屬體積小、價(jià)值大、便于攜帶、便于變現(xiàn)。加上黃金前期大幅下挫，投資黃金的風(fēng)險(xiǎn)也大大降低，這也是推動(dòng)黃金價(jià)格上漲的重要原因之一。

　　實(shí)際上，傳統(tǒng)的避險(xiǎn)資產(chǎn)都受到了青睞。匯率方面，美元和日元成為最佳選擇，自英國(guó)脫歐公投結(jié)束以來(lái)，兩者漲幅都在3%左右，而在商品中黃金漲幅接近8%，輕松站穩(wěn)每盎司1300美元，而10年期美債收益率則跌破0.1%，創(chuàng)出2014年4月28日以來(lái)的新低。

　　黃金錢包首席分析師肖磊指出，從英國(guó)退歐當(dāng)天的市場(chǎng)反應(yīng)來(lái)看，避險(xiǎn)資產(chǎn)的排名前五名是：黃金、白銀、日元、美元指數(shù)、瑞郎。

　　肖磊表示，目前看整個(gè)貴金屬市場(chǎng)避險(xiǎn)作用比較明顯，美元受到歐元、英鎊的反彈影響已開(kāi)始走弱，日元面臨進(jìn)一步的負(fù)利率風(fēng)險(xiǎn)，大量持有日元也很難跑贏通脹。貴金屬市場(chǎng)的避險(xiǎn)效應(yīng)是長(zhǎng)期存在的，目前白銀、鉑金價(jià)格的上漲也非常明顯，甚至高于黃金漲幅，因此配置貴金屬是一種很好的避險(xiǎn)選擇，也受到市場(chǎng)青睞。

　　“另外，國(guó)債是信用資產(chǎn)里面最后一道屏障，在全球經(jīng)濟(jì)增速下滑，各國(guó)主權(quán)債務(wù)持續(xù)上升的情況下，國(guó)債受到追捧�！毙だ谡f(shuō)，這說(shuō)明一方面市場(chǎng)對(duì)回報(bào)率的需求持續(xù)降低，另一方面也說(shuō)明了投資者的無(wú)奈。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，對(duì)于避險(xiǎn)資產(chǎn)來(lái)講，有黃金、國(guó)債和其他信用評(píng)級(jí)較高的債券，不過(guò)相對(duì)于存在泡沫的債券市場(chǎng)(歐洲和日本國(guó)債收益率一定跌至負(fù)值)，貴金屬市場(chǎng)尤其是黃金經(jīng)過(guò)幾年熊市之后，其估值低的優(yōu)勢(shì)和全球大寬松背景下各國(guó)央行信用過(guò)度擴(kuò)張，黃金是最有效的避險(xiǎn)資產(chǎn)。

　　避險(xiǎn)資產(chǎn)緣何情鐘黃金

　　過(guò)去，在人民幣升值背景下，“現(xiàn)金為王”被奉為圭臬，但現(xiàn)在“黑天鵝事件”頻發(fā)的金融環(huán)境似乎改變了這一避險(xiǎn)路徑。

　　顯而易見(jiàn)，黃金和美元都可以作為避險(xiǎn)資產(chǎn)，前者價(jià)值穩(wěn)定，后者雖然是紙幣，但由于美聯(lián)儲(chǔ)一直注重自身信用，流通數(shù)量比較穩(wěn)定。一般認(rèn)為，二者都是較好的避險(xiǎn)手段，對(duì)于高凈值人群來(lái)說(shuō)，資金的安全和穩(wěn)定是第一位的，因此這也是高凈值人群首選黃金、白銀、美元的重要原因。那么，究竟是選擇美元還是黃金?或者，二者該如何進(jìn)行配比?

　　中大期貨副總經(jīng)理景川對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，一方面，在突發(fā)局部性金融風(fēng)險(xiǎn)或地域沖突時(shí)，黃金常常作為避險(xiǎn)資產(chǎn)標(biāo)的被市場(chǎng)選擇，這次也并不例外;另一方面，由于英國(guó)脫歐使得美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐有被延緩可能，同時(shí)全球經(jīng)濟(jì)局勢(shì)也面臨更大不確定性，全球或再度開(kāi)啟寬松模式，貨幣的進(jìn)一步超發(fā)也是貴金屬價(jià)格上漲的動(dòng)力。

　　黃金的避險(xiǎn)需求近期上升迅速，從全球最大的SPDRETF的持倉(cāng)增長(zhǎng)來(lái)看，已經(jīng)上升至2013年7月中旬以來(lái)的新高，英國(guó)退歐公投之后更是一舉增持突破3000萬(wàn)盎司大關(guān)，足以體現(xiàn)黃金在避險(xiǎn)方面特有的金融屬性。

　　“所謂避險(xiǎn)，就是在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)遭到拋售和價(jià)格極速縮水時(shí)，持有某類資產(chǎn)能夠起到對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的作用，如果投資者手上沒(méi)有股票等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，就談不上避險(xiǎn)需求。”肖磊說(shuō)，不過(guò)目前看，投資者不僅需要在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)行避險(xiǎn)對(duì)沖，還需要注意本國(guó)貨幣貶值風(fēng)險(xiǎn)。

　　以英鎊貶值為例，脫歐公投導(dǎo)致以英鎊計(jì)價(jià)的黃金價(jià)格大漲，自6月24日英國(guó)舉行公投至今，以英鎊計(jì)價(jià)的黃金價(jià)格從830英鎊/盎司飆升到了目前的1000英鎊/盎司，上漲了20%。因此目前黃金的避險(xiǎn)需求主要是規(guī)避股市風(fēng)險(xiǎn)和本幣貶值風(fēng)險(xiǎn)。

　　對(duì)比國(guó)債，寶城期貨金融研究所所長(zhǎng)助理程小勇表示，黃金在估值和對(duì)沖央行過(guò)度信用擴(kuò)張方面有優(yōu)勢(shì)，畢竟黃金在布雷頓森林體系垮臺(tái)前，黃金是發(fā)行貨幣的信用基礎(chǔ)。不管是從未來(lái)通脹回升對(duì)沖潛在的通脹壓力還是各國(guó)資產(chǎn)泡沫下黃金作為零息資產(chǎn)都在避險(xiǎn)需求方面具有優(yōu)勢(shì)。而且，黃金的避險(xiǎn)，可以全球通用，并不受區(qū)域限制;同時(shí)變現(xiàn)比較容易，可以掛鉤很多產(chǎn)品。

　　“雞蛋莫放一個(gè)籃子里”

　　隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展，高凈值人群規(guī)模快速增長(zhǎng)，其對(duì)資產(chǎn)的需求開(kāi)始多元化，包括房產(chǎn)、股票、黃金等，有很多還涉及到私募股權(quán)、珠寶、藝術(shù)品等投資。在避險(xiǎn)背景下，高凈值人群該如何做?

　　美元并非首選或者最優(yōu)選項(xiàng)，景川表示，就國(guó)內(nèi)的高凈值人群而言，通過(guò)增持美元等外匯避險(xiǎn)畢竟受到國(guó)內(nèi)限額的管制，在整體資產(chǎn)中的占比很小，而黃金作為流通較為便捷、市場(chǎng)定價(jià)透明的產(chǎn)品，是較好的避險(xiǎn)選擇;同時(shí)，如果考慮人民幣貶值的因素，那么黃金也可以體現(xiàn)匯率貶值帶來(lái)的名義溢價(jià)。

　　國(guó)際金價(jià)從歷史高點(diǎn)接近每盎司2000美元回調(diào)至1000美元附近，凸顯投資價(jià)值;今年全球大類資產(chǎn)配置中股票、住宅、金融期貨的投資機(jī)會(huì)較少或投資風(fēng)險(xiǎn)偏高，而貴金屬投資市場(chǎng)處于價(jià)值洼地。方正中期研究院院長(zhǎng)王駿認(rèn)為，國(guó)際金價(jià)站穩(wěn)1300美元每盎司后有望上沖1400美元每盎司大關(guān)，但是1500美元每盎司有較強(qiáng)阻力，貴金屬避險(xiǎn)分為短期避險(xiǎn)和中長(zhǎng)期避險(xiǎn)兩個(gè)類型，黑天鵝事件和個(gè)別宏觀事件為短期避險(xiǎn)的主要驅(qū)動(dòng)因素;通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)周期為中長(zhǎng)期避險(xiǎn)的主要決定因素，此外貨幣政策也是重要因素。

　　另外，景川還表示，目前中國(guó)在匯率和房?jī)r(jià)之間或許更傾向于選擇讓匯率貶值，通過(guò)貨幣寬松的方式讓經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)過(guò)渡，那么意味著未來(lái)通脹和貨幣都呈現(xiàn)向上的格局，這種情況下優(yōu)質(zhì)的房產(chǎn)資源依舊是可以投資的標(biāo)的，考慮通脹預(yù)期的話，農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)和能源相關(guān)理財(cái)或者投資品種也可以納入配置。

　　肖磊還建議，外匯市場(chǎng)的流動(dòng)性較高，適合高凈值人群長(zhǎng)期持有，但它與投資理財(cái)?shù)年P(guān)系不大，因?yàn)楦邇糁等巳阂话惚旧砭陀泻芏嗤鈪R需求。如果單純的為了規(guī)避人民幣貶值的風(fēng)險(xiǎn)，很多高凈值人士確實(shí)選擇了大量?jī)稉Q美元，以及到香港等市場(chǎng)購(gòu)買保險(xiǎn)和選擇海外置業(yè)。

　　不過(guò)，肖磊認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期已大大減弱，持有美元的現(xiàn)金收益依然非常低，未來(lái)各資產(chǎn)市場(chǎng)都充滿著挑戰(zhàn)，如果在整個(gè)資產(chǎn)配置中加入20%左右的貴金屬，對(duì)于高凈值人群的財(cái)富來(lái)說(shuō)，應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的能力會(huì)上升數(shù)個(gè)等級(jí)。黃金作為一種可以對(duì)沖貨幣貶值，長(zhǎng)期看又能夠完全跑贏美元購(gòu)買力的資產(chǎn)，應(yīng)該得到中國(guó)高凈值人群的重視。

　　近期，白銀價(jià)格上漲比較明顯。肖磊表示，由于白銀主要的供給在于銅、鋅、鉛等礦的伴生，近一年來(lái)這些商品價(jià)格持續(xù)低迷，致使礦廠倒閉和減產(chǎn)，白銀后市產(chǎn)量預(yù)期受到較大影響，市場(chǎng)對(duì)其供給產(chǎn)生憂慮;隨著黃金價(jià)格上漲，帶動(dòng)白銀避險(xiǎn)需求，原油價(jià)格的反彈也提升了白銀的工業(yè)需求預(yù)期;白銀與黃金的比值已偏離歷史平均水平較大，諸多投資者押注金銀比回歸，大量買入白銀套利，而黃金價(jià)格在脫歐事件影響消退之際有所停滯，目前金銀比為70左右，如果要回到50左右，在金價(jià)不發(fā)生變化的情況下，白銀需要漲到至少25美元每盎司。

　　不過(guò)，業(yè)內(nèi)人士提醒，雖然白銀還有較大上漲空間，但白銀價(jià)格的波動(dòng)遠(yuǎn)比黃金劇烈，投資者需要增加風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，預(yù)計(jì)本輪銀價(jià)的高點(diǎn)可能會(huì)在20美元至25美元之間出現(xiàn)。從中長(zhǎng)期看，白銀的金融屬性比黃金弱，受制造業(yè)及全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響較大，預(yù)期不能過(guò)高，不過(guò)目前白銀已擺脫熊市困擾，全球避險(xiǎn)資金會(huì)退而求其次，更多買不起黃金的投資者會(huì)買入白銀避險(xiǎn)，白銀有可能走出一輪比較明顯的“小�！毙星�。

　　程小勇認(rèn)為，對(duì)于高凈值客戶來(lái)講避險(xiǎn)可以有多種方式，如美元資產(chǎn)、黃金或者其他保本型結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，避險(xiǎn)最主要手段是“雞蛋不要放在一個(gè)籃子”，因此避險(xiǎn)的話可以選擇美元資產(chǎn)、黃金或掛鉤黃金的產(chǎn)品、不是負(fù)利率的國(guó)債等等，可以分散投資。