4月以來，信用債違約事件成為資本市場關注的焦點，債券市場猶如烏云壓境。隨著信用債違約事件的集中爆發(fā)，投資者紛紛關注機構對信用債的入庫標準，信用風險防范被基金管理人提到前所未有的高度。 

　　“我們從2011年就開始加強對信用風險的關注，一直將防范信用風險放在第一位�！痹谏罡麄�市十五載的投資女將、廣發(fā)基金固定收益部總經(jīng)理張芊眼里，這輪調(diào)整對債市而言是“�！敝杏小皺C”。經(jīng)歷調(diào)整后，債市估值回到相對合理的區(qū)間，未來信用債的分化會加大，一些行業(yè)基本面較差、資質(zhì)較弱的債券，信用利差會持續(xù)地拉大，但一些基本面較好的行業(yè)以及利率債有可能會成為債券投資避風港。 

　　提高信用風險防控，回避過剩行業(yè)產(chǎn)業(yè)債 

　　記者：近期債市違約事件頗受市場關注，請問您怎么看？ 

　　張芊：早在2011年，債券違約就開始進入債券投資的視野。這里需要提到的大背景是2009年以來，中國GDP增長進入慣性下滑，GDP增長比例逐年下降，企業(yè)融資方式也在轉變。從那時開始，我們債券投資人開始特別關注違約的風險。今年一季度以來，信用違約事件比較多，債市出現(xiàn)一定幅度的調(diào)整。但站在當前的時點，我們對債市的看法是適度積極，債市后市的表現(xiàn)會出現(xiàn)分化，即信用利差會擴大，一些行業(yè)較差、資質(zhì)較弱的債券，信用利差會持續(xù)地拉大，但一些基本面較好的行業(yè)以及利率債有可能會成為債券投資避風港。 

　　記者：目前市場比較擔憂信用風險，請問你們是否會收縮信用風險的防線？ 

　　張芊：關于信用風險，我覺得大家不用太擔心。債券市場的參與者主要是機構，比如基金、保險、銀行，其實也是比較早就開始收縮信用風險防線。其中，基金公司擁有完備的信用評價體系，大部分基金公司在信用風險防范方面還是做得還是比較好，比如說我們公司從成立到現(xiàn)在就沒有踩過雷。 

　　記者：你們在信用債方面具體采取什么投資策略？是否會回避產(chǎn)能過剩行業(yè)的債券，還是說會擇優(yōu)配置？ 

　　張芊：就如上面所提到的，我們從2011年開始就開始關注信用風險，警惕產(chǎn)能過剩行業(yè)的產(chǎn)業(yè)債。當時我們按照行業(yè)基本面做了一些區(qū)分，根據(jù)企業(yè)基本面的變化來做篩選。并且，我們內(nèi)部的評級體系也會根據(jù)券種不同的特性，把產(chǎn)業(yè)過剩行業(yè)的債券相應做一些出庫的處理，就是從我們備選庫里面剔掉，我們不能投資這些債券。 

　　記者：廣發(fā)基金在信用債的入庫標準具體是什么？ 

　　張芊：針對債券入庫，廣發(fā)基金內(nèi)部有一套嚴格的入庫標準。我們?nèi)霂鞓藴氏鄬�來說在行業(yè)內(nèi)屬于嚴格水平。比如，城投債信用評級與入庫綜合考慮發(fā)債當?shù)氐男姓�級別、經(jīng)濟發(fā)展狀況、財政收入、債務水平、平臺本身性質(zhì)與重要性、償債保證等要素。以經(jīng)濟發(fā)展狀況為例，信用研究小組會綜合考慮當?shù)?span lang="EN-US">GDP、人均GDP、支柱產(chǎn)業(yè)、三次產(chǎn)業(yè)結構等要素，以此來評估地方政府財政收入規(guī)模和財政收入穩(wěn)定性。 

　　對于產(chǎn)業(yè)債，廣發(fā)基金固定收益部信用研究小組一貫注重分析企業(yè)自身的競爭力，而弱化國企股東支持等外部因素在信用評級時的權重，優(yōu)選在債券存續(xù)周期內(nèi)都具有較強的抗風險能力的債券。其中，對于產(chǎn)能過剩行業(yè)如煤炭、鋼鐵等，我們總體持回避態(tài)度。 

　　利率債調(diào)整空間有限，從保守轉向適度積極 

　　記者：結合經(jīng)濟基本面和資金面因素，如何看待今年以來債市的表現(xiàn)？ 

　　張芊：今年以來，債市基本面的因素總體不太樂觀。首先，經(jīng)濟基本面短期企穩(wěn)，這個短期難以被證偽。今年一季度，無論是房地產(chǎn)銷售、投資增速還是GDP等經(jīng)濟數(shù)據(jù)，都印證一季度經(jīng)濟出現(xiàn)較大的回暖。 

　　其次，從供需來看，今年以來債市的供給量增加。債券的價格跟供給和需求有關。從供給端看，債券的供給尤其是利率債的供給在去年下半年有所提速，但全年的供給總體并沒有超出預期。但今年跨入一個新的財政年，一季度利率債的供給超出市場預期，從國債到國開債以及信用債的發(fā)行量都比較大。在需求端，今年一季度，很多理財資金投放出來，流入債市。綜合看，一季度債市供需兩旺，收益率略有波動，但是比較平穩(wěn)。進入二季度，銀行理財資金入市節(jié)奏放緩，但供給還是挺大。對債市而言，會有一定的壓力。 

　　總體而言，上述因素疊加在一起，給債市帶來一定的調(diào)整壓力。而4月以來爆發(fā)的信用風險，可以說是壓死駱駝的最后一根稻草，在前面利空還沒完全消化時，出現(xiàn)評級比較高的國企違約事件，這導致整個債券市場轉向相對比較悲觀的看法，短期市場調(diào)整比較大。但是我個人覺得，中長期來看，對債市的前景不用那么悲觀。除了基本面因素外，其實這次調(diào)整跟債券市場前期比較多的上漲有關，從技術上也存在回調(diào)的需求。 

　　記者：展望二季度以及下半年的債市，您打算采取什么樣的投資策略？ 

　　張芊：債券市場的特征是價格調(diào)整，投資價值反而逐漸顯現(xiàn)，尤其是利率品種。這輪調(diào)整以來，利率品種的調(diào)整幅度已經(jīng)達到50BP以上，繼續(xù)調(diào)整的空間有限。信用債表現(xiàn)會相對弱一些，尤其是中低評級的信用債，買盤很弱。這表明大家都在收緊信用風險的防控，低評級的債券品種調(diào)整時間會相對長一些。從中長期看，宏觀經(jīng)濟短期企穩(wěn)，但不可能像經(jīng)濟繁榮時期強勁；CPI和PPI略高于去年，但也達不到景氣時的程度�？傮w而言，基本面確實存在短期不利于債市的因素，但長期看負面影響有限。 

　　具體到投資策略，我們在今年年初持保守態(tài)度，現(xiàn)在轉為適度積極。年初保守的原因是經(jīng)濟出現(xiàn)企穩(wěn)跡象、債券供給大幅增加、債券估值比較貴�，F(xiàn)在是適度積極，是基于經(jīng)過這一輪調(diào)整以后，債市估值到了一個比較合理的區(qū)間。同時，銀行資金池流入債市的趨勢仍在延續(xù)，債市仍然存在結構性的機會，但不同品種之間的分化會加大。因此，我們在投資上需要精選品種，同時加強波動操作的力度。