6月以來(lái)，由于上游季節(jié)性供應(yīng)旺季到來(lái)，加之受下游庫(kù)存高企、出口受阻以及終端需求疲軟等因素影響，滬膠連跌三個(gè)月。隨著產(chǎn)業(yè)鏈以及系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)逐漸釋放，9月膠價(jià)得到支撐，主力合約1601在11000—12000元/噸區(qū)間振蕩。

　　下游市場(chǎng)進(jìn)一步萎縮

　　最新數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)9月財(cái)新制造業(yè)PMI終值為47.2，創(chuàng)出2009年3月以來(lái)新低，且已經(jīng)連續(xù)第7個(gè)月低于50榮枯線。終端汽車銷量數(shù)據(jù)顯示，8月乘用車銷售142萬(wàn)輛，同比下降3.4%;1—8月累計(jì)銷售1278萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)2.6%。今年二季度以來(lái)單月銷量持續(xù)弱于去年同期，拖累乘用車?yán)塾?jì)同比增速放緩。此外，8月商用車銷售24.6萬(wàn)輛，同比下降0.6%，累計(jì)同比下降12.4%。其中，分項(xiàng)數(shù)據(jù)中對(duì)天然橡膠需求最為直接的重卡銷售單月同比下降達(dá)28.9%，累計(jì)同比下降達(dá)30.3%，是拉低商用車整體銷量的重要原因。

　　輪胎方面，因美國(guó)對(duì)中國(guó)出口輪胎開(kāi)始征收高額的“雙反”關(guān)稅，8月輪胎產(chǎn)量、出口下降明顯。8月橡膠輪胎外胎產(chǎn)量為8140萬(wàn)條，同比下降13.8%，累計(jì)同比下降達(dá)15.5%;出口3761萬(wàn)條，同比下降13.5%，累計(jì)同比下降5.8%。為防止產(chǎn)成品庫(kù)存過(guò)高，企業(yè)主動(dòng)壓低開(kāi)工率，截至9月25日當(dāng)周，山東地區(qū)輪胎企業(yè)全鋼胎開(kāi)工率62.3%，同比下降12.7%;國(guó)內(nèi)輪胎企業(yè)半鋼胎開(kāi)工率62.1%，同比下降達(dá)26.1%。輪胎企業(yè)開(kāi)工率、產(chǎn)量同比降幅與出口保持相對(duì)一致，表明輪胎企業(yè)對(duì)終端需求認(rèn)識(shí)較充分，產(chǎn)需匹配，產(chǎn)成品過(guò)剩的情況保持相對(duì)穩(wěn)定。預(yù)計(jì)輪胎整體出口將繼續(xù)受到美國(guó)“雙反”影響，企業(yè)一方面通過(guò)海外建廠繞開(kāi)政策阻礙，另一方面則通過(guò)開(kāi)辟新的出口目的地來(lái)緩解美國(guó)市場(chǎng)帶來(lái)的不利影響。

　　進(jìn)口企穩(wěn)推動(dòng)原料庫(kù)存回升

　　根據(jù)天然橡膠生產(chǎn)國(guó)協(xié)會(huì)(ANRPC)公布的數(shù)據(jù)，8月主產(chǎn)國(guó)天然橡膠產(chǎn)量98.3萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)6.7%，累計(jì)下降1.1%。盡管越南單月產(chǎn)量同比下降13.6%，但泰國(guó)、印尼、馬來(lái)西亞產(chǎn)量同比增速分別達(dá)到15.3%、4.2%以及18.8%。國(guó)內(nèi)年初受天氣影響造成開(kāi)割較晚，產(chǎn)量累計(jì)同比下降4.8%，但隨著生產(chǎn)旺季的到來(lái)，單月產(chǎn)量較去年同期增長(zhǎng)2.0%。

　　8月天然橡膠(含復(fù)合膠)進(jìn)口29.1萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)6.7%，累計(jì)下降5.8%。從分項(xiàng)數(shù)據(jù)來(lái)看，煙片表現(xiàn)突出，進(jìn)口2.4萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)29.5%，同比增長(zhǎng)40.2%;標(biāo)膠進(jìn)口20.8萬(wàn)噸，環(huán)比下降3.1%，同比增長(zhǎng)81.8%;受國(guó)標(biāo)執(zhí)行影響，復(fù)合膠進(jìn)口進(jìn)一步下降，8月僅進(jìn)口2.5萬(wàn)噸，環(huán)比下降12.6%，同比大降77.8%。

　　不過(guò)，8月進(jìn)口增長(zhǎng)并非來(lái)自下游需求增加。9月以來(lái)，青島保稅區(qū)橡膠庫(kù)存呈持續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，截至9月底，總庫(kù)存達(dá)到18.16萬(wàn)噸。據(jù)了解，合成膠月度庫(kù)存變動(dòng)不大，因而扣除合成膠后的天然橡膠(含復(fù)合膠)庫(kù)存環(huán)比增長(zhǎng)40.1%，同比增長(zhǎng)17.4%。目前保稅區(qū)內(nèi)復(fù)合膠庫(kù)存已不足1萬(wàn)噸，因而天膠庫(kù)存增加是推高總庫(kù)存走高的重要力量，保稅區(qū)庫(kù)存變動(dòng)結(jié)構(gòu)及趨勢(shì)與進(jìn)口情況相符。

　　此外，現(xiàn)貨市場(chǎng)需求疲弱促使企業(yè)加大套期保值力度。上海期貨交易所庫(kù)存和注冊(cè)倉(cāng)單達(dá)到歷史高位：截至9月底，庫(kù)存為20.6萬(wàn)噸，倉(cāng)單15.5萬(wàn)噸，同比分別增長(zhǎng)24.0%，29.3%，對(duì)遠(yuǎn)月期貨合約價(jià)格形成壓制。

　　綜合產(chǎn)業(yè)鏈上下游來(lái)看，當(dāng)前天膠市場(chǎng)并未出現(xiàn)利好信號(hào)。以時(shí)間換空間，也許要等到國(guó)內(nèi)進(jìn)入停割季，滬膠才有可能出現(xiàn)反彈機(jī)會(huì)。

　　(作者單位：光大期貨)