□寶城期貨 何曄瑋

　　經(jīng)歷6月A股暴跌引發(fā)商品共振，黑色系品種連續(xù)跌停后，整個7月黑色品種相對抗跌，其中鐵礦石受到外盤普氏指數(shù)的影響，反彈幅度最大。螺紋鋼期價在前期大幅下跌后，近期現(xiàn)貨價格反彈，鋼廠利潤有所修復(fù)，近月合約抗跌，期現(xiàn)貼水，盤面利潤有所好轉(zhuǎn)。隨著大宗商品供需緩慢好轉(zhuǎn)，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)逐漸接近底部，以鐵礦石為主的黑色產(chǎn)業(yè)鏈價格會產(chǎn)生較大的分化，螺紋鋼作為中間品種，將維持弱勢震蕩的格局。

　　7月以來經(jīng)濟(jì)依然保持低速增長，流動性投放速度放緩，最新公布的制造業(yè)PMI指數(shù)和物價指數(shù)來看，實(shí)體經(jīng)濟(jì)旺季不旺，PPI更是連續(xù)負(fù)增長，為下半年寬松的貨幣政策余留較大的空間。6月以來房地產(chǎn)量價齊升，但投資增速延續(xù)同比下降的趨勢，6月份全國固定資產(chǎn)投資同比增長11.4%，基本與上月持平，但增幅基本觸及2000年以后的低點(diǎn)。固定資產(chǎn)投資增速回落明顯，加上同等額度的房地產(chǎn)行業(yè)投資消耗的鋼材數(shù)量要大大高于基礎(chǔ)設(shè)施投資所需的數(shù)量，即便下半年基建投資增速有可能上升，但要對沖房地產(chǎn)投資增速下行所帶來的需求沖擊比較困難。鋼材下游需求非常低迷，不僅難以超預(yù)期增長，環(huán)比增速持平已屬不易。

　　供給方面看，鋼材產(chǎn)量高企和總庫存上升的行業(yè)特征沒有改變。中鋼協(xié)公布7月下旬全國鋼廠粗鋼產(chǎn)量預(yù)估為201萬噸，高爐開工率恢復(fù)到80%左右，雖然環(huán)比開工率有所回升，但較去年同期降幅較大。盡管高爐開工有所下降，粗鋼日均產(chǎn)量卻依然維持在200萬噸以上的歷史較高水平，近期隨著鋼價企穩(wěn)，鋼廠虧損情況有所好轉(zhuǎn)，粗鋼產(chǎn)量下行幅度較為有限。進(jìn)入7月后，前期鐵礦石價格下行已經(jīng)逐漸起到降低鋼廠成本的作用，鋼廠利潤略有恢復(fù)，高爐開工率低位反彈，但是鋼廠盈利不會持續(xù)太久，鐵礦石價格相對鋼價和煤焦價格更抗跌，因此，粗鋼產(chǎn)量上下波動幅度都較為有限，特別是大型鋼始終保持定量的產(chǎn)量，短期穩(wěn)定供給，對上游原材料的價格穩(wěn)定作用比較明顯。相對庫存方面，全國螺紋鋼庫存總量繼續(xù)下降，但降幅有限，主要還是社會庫存下降所致。往年3月后庫存下降會持續(xù)到冬儲前，而今年以來，鋼廠并沒有明顯的去庫存，鋼廠庫存持續(xù)維持在1500萬噸以上的高位，不足以抵消鋼貿(mào)商去庫存的程度。供給壓力和成本壓力都不足以令鋼廠減產(chǎn)，如果需求沒有明顯起色，未來鋼價將失去對成本的敏感性，持續(xù)下跌直至減產(chǎn)。

　　原材料價格分化明顯。鐵礦石強(qiáng)，煤焦弱。焦化企業(yè)開工率下行至歷史最低水平，鋼廠需求沒有明顯變化，但煤焦價格卻難以企穩(wěn)。煤焦的需求端由鋼廠產(chǎn)量決定，從鋼廠對焦炭采購的庫存天數(shù)來看，下游鋼廠無論是用量還是價格態(tài)度都比較謹(jǐn)慎，庫存維持在平均水平，與鐵礦石港口庫存比較而言，煤焦鋼廠和港口庫存下降的幅度較小，結(jié)合較低的開工率和平穩(wěn)的庫存水平，煤焦短期在鐵礦石的帶動下可能會企穩(wěn)反彈，但空間不大。作為基本面最糟糕的環(huán)節(jié)，煤焦價格還將下行。

　　鐵礦石主要還是受普氏指數(shù)的影響，近期普氏指數(shù)反彈幅度較大，連鐵被動跟漲，近月合約較普氏小幅貼水，較上月幅度明顯收窄。港口庫存依然保持在8000萬噸左右的水平，相較于去年同期億噸，港口庫存量偏低。由于6、7月以來澳洲和巴西受到天氣和設(shè)備修檢的原因，發(fā)貨量有所下行，這在普氏指數(shù)上已經(jīng)被體現(xiàn)，但今年外礦安排的高產(chǎn)量總體不會發(fā)生太大改變。主要港口礦石到港數(shù)量沒有明顯增加，從發(fā)貨到到貨的時滯來看，8月份港口庫存反彈應(yīng)該近在眼前。但由于連鐵更接近普氏指數(shù)，國內(nèi)港口庫存變動或許不再是影響期貨盤面價格的最主要因素。外礦成本一直較低，并且相對于國內(nèi)鋼廠有較高的定價權(quán)。國內(nèi)鋼廠對鐵礦石的需求量近幾年都比較平穩(wěn)，還略有上升，短期內(nèi)需求也不太可能大幅萎縮，因此，鐵礦石價格是黑色產(chǎn)業(yè)鏈中最多體現(xiàn)大宗商品金融屬性的。市場對其未來供給的預(yù)期已經(jīng)有了較為充分的反應(yīng)，考慮到金融屬性和全球大宗商品趨勢上的變動對鐵礦石價格的影響，我們認(rèn)為其下跌的空間正在收縮。

　　受到成本端較大不確定的影響，加上鋼廠大面積虧損，短期內(nèi)鋼價下跌空間不大，需要蓄勢震蕩。