近期，頭部貨幣基金7日年化收益率持續(xù)創(chuàng)下新低，引發(fā)市場關(guān)注。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至12月6日，超過半數(shù)的貨幣基金7日年化收益率已不足1.5%，涉及規(guī)模超過7萬億元。11月底，《關(guān)于優(yōu)化非銀同業(yè)存款利率自律管理的自律倡議》等重磅新規(guī)對同業(yè)存款提出了重要引導(dǎo)，而同業(yè)存款正是貨幣基金的重要配置資產(chǎn)。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，同業(yè)存款利率下調(diào)會導(dǎo)致機(jī)構(gòu)部分配置的收益減少，尤其是貨基和現(xiàn)金管理類理財(cái)，其持有的同業(yè)存款占資產(chǎn)配置的比重大約為47%和25%，若同業(yè)活期存款利率壓降20個基點(diǎn)，其資產(chǎn)收益率可能下滑2個-5個基點(diǎn)。由于持有存款的性價比降低，機(jī)構(gòu)配置有可能向其他短債轉(zhuǎn)移。在短端比價效應(yīng)的影響下，短債品種收益率下行幅度可能會更大。

　　利率自律機(jī)制提出新要求

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，12月6日，天弘余額寶、廣發(fā)錢袋子等貨幣市場基金7日年化收益率創(chuàng)下歷史新低，目前近六成的貨幣基金7日年化收益率已不足1.5%，涉及規(guī)模多達(dá)7萬億元以上。

　　根據(jù)人民銀行公告，市場利率定價自律機(jī)制工作會議在11月28日召開，審議通過了《關(guān)于優(yōu)化非銀同業(yè)存款利率自律管理的自律倡議》和《關(guān)于在存款服務(wù)協(xié)議中引入“利率調(diào)整兜底條款”的自律倡議》，其中部分內(nèi)容事關(guān)貨幣基金和現(xiàn)金管理類理財(cái)。

　　《關(guān)于優(yōu)化非銀同業(yè)存款利率自律管理的自律倡議》提出，將非銀同業(yè)活期存款利率納入自律管理，除金融基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)外的其他非銀同業(yè)活期存款應(yīng)參考公開市場7天期逆回購操作利率合理確定利率水平，充分體現(xiàn)政策利率傳導(dǎo)。若銀行與非銀金融機(jī)構(gòu)（含非法人產(chǎn)品）約定同業(yè)定期存款可提前支取，提前支取利率原則上不應(yīng)高于超額存款準(zhǔn)備金利率。

　　《關(guān)于在存款服務(wù)協(xié)議中引入“利率調(diào)整兜底條款”的自律倡議》提出，部分銀行與對公客戶簽訂期限較長的存款服務(wù)協(xié)議，鎖定存款利率并缺乏“利率調(diào)整兜底條款”，一定程度上阻礙了利率傳導(dǎo)，也不利于銀行管理利率風(fēng)險。銀行應(yīng)在協(xié)議中加入“利率調(diào)整兜底條款”，確保協(xié)議存續(xù)期間，銀行存款掛牌利率或存款利率內(nèi)部授權(quán)上限等的調(diào)整，能及時體現(xiàn)在按協(xié)議發(fā)生的實(shí)際存款業(yè)務(wù)中。

　　開源證券研報測算，貨基、現(xiàn)金管理類理財(cái)持有同業(yè)活期存款規(guī)模分別為4萬億元、2萬億元，由于這兩類產(chǎn)品的流動性要求較高，持有同業(yè)活期存款占比較其他類基金、理財(cái)產(chǎn)品更高，故受到的影響或較大。

　　中信證券研報表示，同業(yè)存款利率下調(diào)會導(dǎo)致機(jī)構(gòu)部分配置的收益減少，尤其是貨基和現(xiàn)金管理類理財(cái)。

　　貨基配置存款占比將下降

　　在鑫元基金看來，同業(yè)存款自律倡議中關(guān)于同業(yè)活期存款的內(nèi)容，對貨基基金和銀行現(xiàn)金管理類理財(cái)?shù)挠绊戄^大。

　　滬上某公募機(jī)構(gòu)貨幣基金經(jīng)理向中國證券報記者表示，短期來看，由于提前支取利率出現(xiàn)變化，該部分存款將被納入流通受限資產(chǎn)，比例將限制在10%內(nèi)，且支取涉及公司需補(bǔ)利率差額，因此不能提前支取。貨幣基金在老存款到期前還有短期應(yīng)對空間，但隨著大部分老存款即將到期，影響會逐步顯現(xiàn)。

　　“如果可提前支取但利息受損的存款歸類為受限資產(chǎn)，那以后貨幣基金投資于定期存款加其他受限資產(chǎn)的比例合計(jì)不能超過凈資產(chǎn)的10%，而之前貨基的存款投資比例在45%左右，隨著活期存款利率的下調(diào)，這部分資金將不得不轉(zhuǎn)投其他短端資產(chǎn)。”鑫元基金舉例表示，有的資金會考慮沒有偏離度風(fēng)險的逆回購，但剩余期限超過10個交易日的逆回購也為受限資產(chǎn)，因此也只能選擇短期限逆回購；存單和短信用的需求會大幅提升，但同時又要控制偏離度風(fēng)險，估值波動類資產(chǎn)的剩余期限又不能太長。

　　鑒于存款性價比降低，中信證券研報預(yù)計(jì)，機(jī)構(gòu)配置有可能向短債轉(zhuǎn)移�？紤]到貨基和現(xiàn)金管理類理財(cái)均以1年以內(nèi)債券、存單等為主要配置資產(chǎn)，假設(shè)后續(xù)同業(yè)存款利率調(diào)降落地，則預(yù)計(jì)短債和存單所承接的增量資金會更多，同時在短端比價效應(yīng)的影響下，此類品種的收益率下行幅度會更大。

　　長期來看，上述貨幣基金經(jīng)理預(yù)計(jì)，一方面，貨幣基金配置存款占比將大幅下降，可能會從平均35%的水平下降到10%以下，同時貨幣基金將不得不增加長期限存單等資產(chǎn)，該部分比例需達(dá)到30%；另一方面，貨幣基金流動性風(fēng)險增加，由于提前支取能力下降，需賣券變現(xiàn)，市場波動將更大程度影響到貨幣基金流動性應(yīng)對能力。