2024年9月，中證指數(shù)公司正式發(fā)布中證A500指數(shù)。中證A500指數(shù)的誕生，不僅為資本市場注入了新的活力，也進(jìn)一步豐富了優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的投資渠道。這只指數(shù)有何特色？為何被譽(yù)為“更均衡、更時(shí)興、更未來”核心資產(chǎn)？  

　　為解答這些投資者普遍關(guān)注的問題，中國基金報(bào)在《布局核心資產(chǎn) 擁抱指數(shù)投資新時(shí)代——中證A500指數(shù)投資論壇》上，邀請到工銀瑞信基金指數(shù)及量化投資部總經(jīng)理、基金經(jīng)理焦文龍，他以《指數(shù)投資新紀(jì)元：把握核心資產(chǎn)與行業(yè)龍頭的新機(jī)遇》為主題，結(jié)合當(dāng)前的宏觀背景和投資者端的需求，就基金管理人需要提供怎樣的投資工具，分享了自己的觀點(diǎn)。 

　　焦文龍?jiān)谘葜v中基于對當(dāng)前市場特征與宏觀背景、投資者需求等多個(gè)因素的分析，強(qiáng)調(diào)了指數(shù)投資的必要性。并通過對比中證A500指數(shù)與傳統(tǒng)寬基指數(shù)，著重分析前者編制規(guī)則的巨大創(chuàng)新，和對未來投資機(jī)會的代表性。他認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、新質(zhì)生產(chǎn)力、出口是三個(gè)值得關(guān)注的產(chǎn)業(yè)鏈方向，而中證A500指數(shù)是投資這三個(gè)方向的重要抓手。 

　　精彩觀點(diǎn)： 

　　中證A500指數(shù)對于新質(zhì)生產(chǎn)力行業(yè)，尤其是電力設(shè)備、新能源、信息技術(shù)是相對高配的。指數(shù)整體的行業(yè)分布比較均衡，比較好地表征了未來多元的機(jī)會。 

　　經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、新質(zhì)生產(chǎn)力與出口是三個(gè)值得關(guān)注的鏈條。 

　　在這樣一個(gè)快速迭代的過程中，市場波動(dòng)的本質(zhì)是經(jīng)濟(jì)情況的一種映射，而投資者或許恰恰可以利用市場的波動(dòng)做一些更好的投資。 

　　以下為嘉賓觀點(diǎn)實(shí)錄： 

　　焦文龍：各位投資者朋友大家好，非常榮幸有機(jī)會在這么關(guān)鍵的市場時(shí)點(diǎn)跟大家做一些交流。9月份開始，市場呈現(xiàn)了很多的機(jī)會與波動(dòng)。大家比較關(guān)注現(xiàn)在的市場特征與投資機(jī)會，以及用什么樣的方式參與市場的演繹能夠更加高效。 

　　首先我們來了解一下最近市場演繹的宏觀經(jīng)濟(jì)背景。 

　　當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)增速正在從兩位數(shù)逐步回歸到8%的水平，現(xiàn)在的增速中樞大概在4%-5%的水平。經(jīng)濟(jì)增速的回落也表征著資本市場長周期的回報(bào)率要進(jìn)行系統(tǒng)性的調(diào)整。在調(diào)整的過程中，一是要考慮向上的空間，二是要考慮持有的成本。 

　　如果從向上的空間考慮，我們要選擇一個(gè)非常好的代表未來的方向。如果從控制投資成本的角度來講，我們要選一個(gè)非常好的參與方式。 

　　眾所周知，從2020年開始，美國市場被動(dòng)投資的規(guī)模就超過了主動(dòng)投資的規(guī)模。中國市場從9月份演繹到現(xiàn)在，被動(dòng)指數(shù)尤其是ETF獲得了大幅度的資金流入，而其他產(chǎn)品類的產(chǎn)品相對來講規(guī)模增長是比較有限的。這反映了一個(gè)非常深刻的邏輯基礎(chǔ)——隨著經(jīng)濟(jì)增速處于一個(gè)比較正常的位置或者新常態(tài)之下，在資本市場中，我們對回報(bào)的預(yù)期其實(shí)已經(jīng)進(jìn)行了調(diào)整。在此基礎(chǔ)上，投資者對于成本就非常關(guān)注。 

　　我認(rèn)為，如何低成本地去參與市場的投資和交易，是指數(shù)基金的使命。因此，從參與方式上而言，在這樣的時(shí)代背景下，指數(shù)投資是一個(gè)非常重要的角度。 

　　中證A500指數(shù)與傳統(tǒng)寬基指數(shù)的區(qū)別 

　　接下來，我就跟大家討論一下中證A500指數(shù)的創(chuàng)設(shè)跟傳統(tǒng)意義上的指數(shù)有什么不同。 

　　首先，A系列是對指數(shù)編制規(guī)則的一個(gè)巨大創(chuàng)新，它適應(yīng)了市場進(jìn)化的特征。原來的寬基指數(shù)大體上是按照規(guī)模因子進(jìn)行劃分的，例如滬深300、中證500、中證1000。隨著經(jīng)濟(jì)進(jìn)入低速增長的狀態(tài)，什么樣的公司是值得投資的公司？我認(rèn)為這是一個(gè)非常重要的值得探討的問題。 

　　在我看來，在一個(gè)相對低速增長的環(huán)境中，大的公司才是值得我們?nèi)ネ顿Y的標(biāo)的，從這個(gè)角度，中證A500指數(shù)、中證A50指數(shù)、中證A100指數(shù)的創(chuàng)設(shè)剛好契合了我們的投資邏輯。 

　　中證A500指數(shù)是先把三級行業(yè)里細(xì)分行業(yè)的龍頭納入指數(shù)，以此來延展擴(kuò)充它的樣本池，這是第一點(diǎn)編制方法上的差異。 

　　其次，中證A500指數(shù)的行業(yè)分布上會更加均衡。因?yàn)閭鹘y(tǒng)滬深300指數(shù)存在規(guī)模驅(qū)動(dòng)的因素，因此其中金融相關(guān)板塊的權(quán)重相對大一些。中國是一個(gè)間接融資主導(dǎo)的市場，所以間接融資的一些通道，比如銀行這類公司在滬深300里的權(quán)重是比較大的。同時(shí)，一些傳統(tǒng)的非常大的企業(yè)，在滬深300里的權(quán)重也相對較大。 

　　但投資是一件面向未來的事情，從機(jī)會的角度來看，可能一些非常大的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的公司，包括間接融資的公司，未來增長的可能性或者空間可能不如其他細(xì)分領(lǐng)域的行業(yè)或者子行業(yè)大。從這個(gè)角度來看，中證A500指數(shù)的編制規(guī)則可能更加合理。 

　　具體到板塊和行業(yè)而言，中證A500指數(shù)對于金融板塊是相對低配的，對于新質(zhì)生產(chǎn)力行業(yè)，尤其是電力設(shè)備、新能源、信息技術(shù)等板塊是相對高配的。因此，這個(gè)指數(shù)整體的行業(yè)分布比較均衡，比較好地表征了未來多元的機(jī)會，這是另一個(gè)非常大的不同點(diǎn)。 

　　指數(shù)維持的點(diǎn)位與它的編制規(guī)則有一定關(guān)系，我們希望通過編制規(guī)則的優(yōu)化，使得指數(shù)能夠真正意義上表征資本市場在活化以后應(yīng)該所處的位置，我想這是A系列指數(shù)應(yīng)該承擔(dān)的使命。 

　　從產(chǎn)品角度來看，有場內(nèi)的ETF，有場外的指數(shù)基金，還有一些指數(shù)增強(qiáng)基金。假設(shè)我們要參與表征中國資本市場未來的中證A500指數(shù)的投資，選擇哪一種參與的方式取決于你的投資目的。 

　　例如場內(nèi)的ETF份額，很多時(shí)候可以進(jìn)行一些交易，因?yàn)閳鰞?nèi)交易具有流動(dòng)性，可以在T+1進(jìn)行買入和賣出的操作。如果投資者對自己的交易能力比較有自信，也希望做一些日內(nèi)的波動(dòng)交易，可能用場內(nèi)的份額去參與是比較好的。 

　　第二個(gè)就是傳統(tǒng)的場外基金，比如通過三方渠道進(jìn)入市場，做一些場外的指數(shù)基金。如果你是一個(gè)長期持有者，那么通過場外的渠道參與也是一個(gè)非常好的方式。因?yàn)橛袝r(shí)候人主觀的交易動(dòng)機(jī)和行為很容易受到情緒的擾動(dòng)，用場外的份額去參與投資，交易的限制會在某種程度上約束了一些無效率的交易行為。 

　　當(dāng)然后續(xù)可能還有一些指數(shù)增強(qiáng)類的產(chǎn)品，如果希望在參與的基礎(chǔ)上還獲得一些阿爾法，也可以通過指數(shù)增強(qiáng)的方式去參與。 

　　對于投資人而言，我們對中證A500指數(shù)的認(rèn)知，結(jié)合了我們對經(jīng)濟(jì)總量的判斷，以及對于經(jīng)濟(jì)弱勢下龍頭公司勝出的判斷。 

　　第三，還有一個(gè)很重要的點(diǎn)，原來在經(jīng)濟(jì)高速增長階段，我們還是通過更多的債務(wù)擴(kuò)張，更多的資本開支來實(shí)現(xiàn)加杠桿。當(dāng)前，經(jīng)濟(jì)增速處于合理水平，現(xiàn)在也找不到非常多的點(diǎn)去加杠桿，去做債務(wù)的支出或者資本開支。在這種情況下，我們應(yīng)該關(guān)注的是那些能夠創(chuàng)造現(xiàn)金流，并用創(chuàng)造的現(xiàn)金流維持公司的擴(kuò)張，剩下的一部分的現(xiàn)金流還能給投資人分紅的標(biāo)的。這些上市公司通過回購或現(xiàn)金股利的方式回饋投資人，因此對應(yīng)的指數(shù)產(chǎn)品也映射了分紅這一特征。 

　　基金管理人應(yīng)該怎么做 

　　接下來，我想分享一下，站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，從指數(shù)的工具使用角度來看，我們作為基金管理人應(yīng)該怎么樣去做。 

　　首先，我們要積極地布局面向未來的產(chǎn)品。工銀瑞信基金向來是有限地去布局我們認(rèn)為代表了未來產(chǎn)品方向的指數(shù)工具供大家選擇。 

　　在我看來，基金公司的指數(shù)產(chǎn)品體現(xiàn)了基金公司的投資態(tài)度，我們集合了公司的投研資源做研究，針對未來做一些猜想，并用數(shù)據(jù)做一些驗(yàn)證，最終形成的一些投資觀點(diǎn)和投資方向。而這些最終展現(xiàn)的形式有可能就是一個(gè)指數(shù)產(chǎn)品、指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品、 Smart Beta的產(chǎn)品，或者是主動(dòng)管理的產(chǎn)品。指數(shù)本質(zhì)上體現(xiàn)一個(gè)基金公司的投資態(tài)度，工銀瑞信基金在這方面做得非常積極，這是我們的第一個(gè)特征。 

　　第二個(gè)特征就是，我們希望基于自己的判斷，在這個(gè)市場中布局一些差異化、有特點(diǎn)的產(chǎn)品。如果能通過我們自己的研究和認(rèn)知，布局一些有我們自己特點(diǎn)的、對于這個(gè)市場形成互補(bǔ)的產(chǎn)品，我認(rèn)為這是有意義的。因?yàn)檫@給投資人多提供了一個(gè)選項(xiàng)，而不是僅僅給投資人多提供了一個(gè)產(chǎn)品。例如，基于中證A500指數(shù)的重要性，我認(rèn)為這是我們必須要提供給投資人的一個(gè)產(chǎn)品。 

　　其次，在行業(yè)主題甚至策略維度，我們會形成一些差異化的布局。例如，大家前期參與比較多的紅利主題，不同于大多數(shù)在中證紅利框架下做的紅利布局，我們布局了一個(gè)深證紅利。深證紅利的獨(dú)特之處在于，是先選好的公司，然后再選有現(xiàn)金流支付的公司，基于此形成的公司篩選池子中，會優(yōu)先看質(zhì)量再看股息。這是一個(gè)很重要的差異化表現(xiàn)。 

　　此外，我們也布局了港股紅利。因?yàn)閺墓上⒙式嵌葋砜�，在香港上市的中國�?yōu)質(zhì)資產(chǎn)的股息相對比較高。未來我們可能會沿著市場的演繹邏輯，進(jìn)一步探討在紅利的框架下，我們應(yīng)該布局什么樣的產(chǎn)品。 

　　第三點(diǎn)，我認(rèn)為很多人對于被動(dòng)投資有一些誤解，認(rèn)為被動(dòng)投資是一個(gè)相對的被動(dòng)的、“passive”的投資。其實(shí)從客戶的角度來看，面對多種寬基指數(shù)、行業(yè)指數(shù)、主題指數(shù)、策略指數(shù)等等多元的指數(shù)，一個(gè)投資人要進(jìn)行判斷并要形成一些頭寸，是有一定難度的。 

　　基于Brinson的模型，大家都知道資產(chǎn)配置占比很大、很重要，行業(yè)選擇也很重要，而個(gè)股選擇的占比相對小一些。那么為什么很多人都不去做資產(chǎn)配置，不去做行業(yè)配置，而只做個(gè)股選擇？因?yàn)榍懊鎯身?xiàng)非常困難，而我們提供的這些指數(shù)對投資人是有一定要求的。例如參與寬基指數(shù)，需要投資人對市場有判斷，參與行業(yè)和主題，需要投資人對板塊要有判斷。 

　　那么在這個(gè)過程中，作為指數(shù)管理人我們能做什么？我們希望積極地去跟投資人分享我們的觀點(diǎn)，分享我們的觀察，把我們對市場的機(jī)會和風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)知，及時(shí)地和大家進(jìn)行交流互動(dòng)。我們希望這么難的工作不是完全交給投資人，而是在這個(gè)過程中，力所能及地去跟投資人一起參與。具體的方式包括通過定期的線上路演，像今天這種形式，也可能通過一些線上的文字傳播，或者一些線下的會議。我們積極地把這件事情與投資者陪伴相融合，與投資者教育相融合。我希望基金管理人永遠(yuǎn)和投資人能在一起。 

　　最后也提示一點(diǎn)，活化以后的市場，市場底部的抬升是非常確定的，但在此過程中，機(jī)會與波動(dòng)是并存的。在我看來，這是一個(gè)高速增長市場的特征。 

　　放眼全世界，中國的經(jīng)濟(jì)增速仍然在全世界居前。在這樣一個(gè)快速迭代的過程中，市場波動(dòng)的本質(zhì)是經(jīng)濟(jì)情況的一種映射，而投資者或許恰恰可以利用市場的波動(dòng)做一些更好的投資。 

　　以6、7、8月這個(gè)階段為例，彼時(shí)大家對于增長可能信心不足，映射到資本市場，就是資本市場給了一個(gè)非常好的風(fēng)險(xiǎn)收益補(bǔ)償?shù)臋C(jī)會。如果把握了這個(gè)機(jī)會參與了市場，你獲得的回報(bào)是非�？捎^的。當(dāng)然，對某些局部我們可能階段性的過分樂觀了，在這個(gè)時(shí)候其實(shí)就要保持理性，可以選擇獲利了結(jié)一部分頭寸，等待下一個(gè)波動(dòng)的機(jī)會。局部地利用波動(dòng)進(jìn)行一些交易，我想也是非常好的。 

　　以上就是跟大家分享的全部內(nèi)容。謝謝。 

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